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张茉楠:明年全球金融将迎来新一轮大调整
发布时间:2013-12-26 16:31 来源:上海商报 编辑:杨华 点击:
2013年,全球金融市场和金融格局在持续动荡中加速变化,随着2014年美联储启动QE退出程序,美国量化宽松政策作为全球影响最为广泛的货币政策正在发生转向,从而使全球步入“后QE时代”,这也标志着全球将不可避免地迎来新一轮大挑战。

首先,QE退出将开启美元新一轮上升周期。在发达经济体内部,G3会出现较大分化。日本央行4月曾许下货币基数在2014年末翻一番的承诺,因此很可能在明年进一步将每月购债规模扩大30%-40%。而受制于欧债危机解决困境,明年全球主要央行货币政策的差异性将会助推美元走强,特别是如果参考美国货币政策周期与美元周期的关系,美元强势周期可能会持续6-8年左右。

其次,全球货币金融环境和资金流向将呈现“双向变动”:一方面,全球资本流向新兴经济体资本减少,甚至回流。如今,美国正在改变消费驱动,转向“实体再造”,全球资金正在回流美国,特别是随着各国启动经济再平衡战略将遏制全球储蓄的增长,所以另一方面,新兴经济体流向美国等发达经济体的储蓄资金也将减少。

再者,逐步抬高改变全球利率水平与结构。由于美债市场是全球最大也是最活跃的债券市场,2014年随着全球债券利率上升,全球流动性将真正由过去的“过剩”转为“偏紧”,且货币政策会继续保持分化:美国(主动)以及新兴经济体(被动)将有所收紧,欧洲和日本可能会延续货币宽松的主基调。

最后,对新兴经济体尾部风险冲击更大。从全球各国经济危机的历史经验看,全球外围国家爆发经济危机与美元流动性涨落周期息息相关。自“布雷顿森林体系”解体以来,美元每次升值都使新兴市场遭到金融危机重创。预计美联储量化宽松政策退出时,经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲。

一是杠杆率高的国家。债务比率高的国家更脆弱。为克服金融危机的外部冲击,新兴经济体大量举债,致使负债率不断上升。据IMF预测,新兴经济体平均债务率接近40%。美联储收紧货币直接导致新兴经济体偿债成本上升,使债务不可持续,如新兴经济体由于外部需求放缓、内生增长动力不足而继续依靠债务融资刺激经济,将带来较大风险。

二是“双赤字”国家。今年以来,新兴市场代替了欧洲边缘国家而吸收了国际经济的不平衡,从而成为经常账户赤字的主要承担国。

三是资源型出口国家。美联储QE3退出后,美元进入周期性上升通道,带来大宗商品价格下跌,南非、巴西、印尼等资源生产国的经常项目顺差减少甚至出现逆差后,不得不靠资本项目净流入维持资金周转,这将加重偿债压力,导致经济脆弱性大幅上升,特别是有着经常账户赤字、财政赤字的经济体将会承受更大的汇率波动和资产价格的调整,加剧金融危机风险,这恐怕是美联储政策退出最大的尾部风险。



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