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金融资产选择
发布时间:2014-07-23 13:58 来源:百度百科 编辑: 点击:
金融资产选择是指是指在金融投资市场上,对各种金融资产进行投资组合选择,以谋求获得最佳投资收益,同时避免或减少投资风险。
 
    金融资产选择的影响因素  

  金融资产选择行为的影响因素主要包括以下几个方面。

  1.金融资产的性质

  金融资产的性质是金融资产选择的一个重要决定因素。戈德史密斯从不同的角度对其进行了分类:按所有权划分,可分为债权类和股权类;按发行人可划分为企业、政府与居民三类。在发达国家中,金融资产一般可以划分为以下几大类:一是货币资产,主要包括现金和存款,即政府发行的纸币和硬币以及在各类金融机构中的各种存款;二是债券类资产,主要包括政府债券、企业债券和银行债券,在发达国家中国债在这类资产中占有很大的比重,近年来公司债券的发行量也越来越大;三是股权类资产,主要包括普通股和优先股。

  人们在选择金融资产时首先要考虑金融资产的流动性、安全性和盈利性三个原则。

  流动性原则是指家庭所持有的金融资产(如存款、债券、股票等)在无损状态下的迅速变现能力。一般来讲,期限与流动性成反比例关系,金融资产的期限越长,其流动性就越低,反之就越高。对于存款来讲,活期存款是流动性最高的金融资产,随时可以变现,而长期债券和股票属于长期资金融通工具,其流动性低于短期债券。但在现代发达的资本市场上,债券和股票可以自由流动与转让,因此它们也具有较高的流动性。需要指出的是,债券和股票等金融资产的流动性主要决定于有价证券的质量、发行者的信誉、经济形势以及证券的收益率。安全性原则是指金融资产价值的保值性以及意外风险损失的承受能力。一般来讲,储蓄的保值性在价格比较稳定的情况下是比较容易达到的,而在通货膨胀的情况下是比较困难的。一般末讲,存款和贷款的价值具有较低的确定性,随着价格水平的提高,存款与贷款的价值会降低,而股票的实际价值的确定性要比存款要高。在通货膨胀时期人们愿意持有对通货膨胀具有较好承受能力的金融资产。

  安全性的另一个重要方面就是风险的承受力。一般来讲,存款是比较安全的,基本上没有风险的,而债券和股票投资是有风险的,当股票的市场价值波动时,就会导致其本金与收益的增加或者减少。

  盈利性原则是指金融资产投资的收益水平。储蓄者在选择金融资产时追求其收益性,并且更强调预期收益:一般来讲,存款和附息类债券金融资产的预期收益是确定的,而股票类的预期收益是不确定的,其收益的大小受到股票市场的周期影响。因此,在其他性质相似的情况下,人们会选择预期收益较高的金融资产。金融资产的风险性也是影响其选择的一个重要因素。

  金融资产的风险性与其收益性成正比,而与其流动性成反比。风险性越高的金融资产其收益性就越大,而流动性越低。在风险性一定的情况下,人们自然会选择收益性高和流动性相对较高的金融资产。金融资产的投资者往往根据个人的偏好来进行资产组合,以达到风险最低,收益最高的目的。

  2.投资者的收入水平

  投资者对金融资产的投资决定于具储蓄的多少,而储蓄的多少决定于收人水平的高低。在凯恩斯的宏观经济模型中,储蓄被视为收入的函数,并且随着收入水平的提高,边际储蓄倾向是递增的。即随着人们收入水平的提高,储蓄在收人中比重就会越来越高,其持有金融资产的比例也就会越高。因此收人水平对金融资产选择的影响是通过其对储蓄的影响来体现的。关于收入水平与储蓄的关系,西方经济学的收入决定理论已经进行了系统的阐述,它包括绝对收入决定理论、相对收入决定理论和持久收入决定理论。

  绝对收入假说首先是由凯恩斯提出来的。后来为托宾和A.史密斯等经济学家所发展。凯恩斯认为,人们的消费支出是由当期的可支配收入决定的。当人们的可支配收入增加时,其用于消费的数额也会增加,但消费在收人中所占的比重是下降的。因此,随着收人的增加,人们的消费在收人中的比重是逐渐下降的,而投资(储蓄)在收入十的比重是逐渐上升的。但是绝对收入假说理论主要强调的是当前收入对储蓄行为的影响,对分析短期的储蓄行为有一定的参考价值,不适用于长期储蓄行为的分析。因为从短期来看,人们不一定因其收入水平的变动而改变其消费习惯,因此,随着收入的增加,储蓄的比例会相应地提高。但从长期来看,随着收入水平的提高,人们会改变其消费习惯,扩大其基本生活消费的范围,提高其消费档次,储蓄的比率并不一定会相应地提高。

  在凯恩斯研究的基础上,美国经济学家杜森·贝里提出了相对收人假说。他认为,个人或家庭的消费不仅取决于当前的收人,而且还取决于前期的收入水平与他人消费水平。相对收入假说是建立在两个基本的假定之上的,一是人们更关心自己与他人相比的相对消费水平,认为一个人的消费在其收人中的比重取决于他在收入分配中的地位。对于收入水平高于平均水平的人来说,消费在其收人中的比重就较低。收入水平越高,平均消费倾向就越低;而对于收入低于平均收入水平的人来讲,消费在其收人中的比重较高,收入水平越低,平均消费倾向就越高;二是现期消费要受到最高消费水平的影响,而且要受到以前曾经达到的最高消费水平的影响,杜森·贝里认为,从已经达到的消费水平上降下来,要比减少收人中储蓄的比例难得多,消费是不可逆的,因此,储蓄占收入的比重取决于现期收人水平和前期高收入时的消费水平。

  3.金融资产持有的动机

  金融资产区别于其他资产的最为显著的特征是其储蓄增值的功能,因此,决定储蓄的因素同金融资产的选择有关。一般来讲,储蓄的目的包括以下几个方面:

  第一,平滑消费。根据消费效用最大化的原则,居民要实现其消费效用的最大化,就要在其生命周期内比较均衡地分配其收人即消费的平滑化。但是人们的收入具有很大的不确定性,因为影响收入的因素是比较复杂的。一方面,收入要受整个国家宏观经济发展周期的影响,在经济发展的高涨期,居民的收入就会大幅度提高,在经济的萧条期居民的收入就会大幅度地降低;另一方面,收入要受到生命周期的影响。一般来讲,在工作前的生命周期上,不仅要维持基本的生存消费,而且要有大量的人力资本消费,这一时期的消费要依靠别人的储蓄,主要是父母;而在非工作周期的老年时期,即便是能够领取一定的养老金,收人水平也会大幅度地降低,因此,在具有稳定的收入来源工作周期内,人们就必须进行储蓄,以备未来之用,解决收入的不确定性与消费效用最大化的矛盾。在实物经济时代,人们的储蓄也以实物积累的形式来进行的,而在货币经济时代,储蓄的形式表现为货币资产,到金融经济的时代,居民的储蓄就表现为多样性的金融资产。因此,实现消费效用的最大化是居民持有金融资产的主要目的之一。

  第二,资产增值或者盈利性。收益最大化是投资的主要目的,金融资产的投资也是如此。在现实经济中,金融资产多种多样,如股票、债券、保险单、共同基金份额等等,不同的金融资产具有不同的风险与收益水平。投资者在选择金融资产时,总是力求以预期收益最大的品种为其投资的主要对象。因为居民选择不同形式的金融资产来进行储蓄的目的,是为了确保未来的消费效用不低于现期消费的效用,因此必然选择具有最大增值能力的金融资产为其投资的主要对象。

  第三,风险防范。在现代社会中,企业和家庭部门所面临的风险可以分为两类,一是储蓄风险。家庭部门为了防菹收入水平的不均衡性而进行的储蓄,要受到通货膨胀等因素的影响,而面临着贬值的风险。为分散风险,家庭部门要进行多样化的金融资产投资,即持有其股票、债券以及其他金融资产等;二是社会风险,如失业风险、疾病、婚姻、意外等。随着社会的不断发展,家庭部门所面临的社会风险越来越大。为了减少这些风险保持社会稳定,政府小得不进行干预,建立一系列专门的金融机构如公共养老保险基金、各种保险基金、社会保障基金等,以至于使家庭部门将越来越多的储蓄投向这些金融机构,以防范未来的社会风险。

  4.利率水平和利率的期限结构

  利率水平首先影响人们储蓄的动机,从而影响了金融资产选择的行为。英国经济学家弗赖依山研究发现,平均来讲,实际存款利率升高一个百分点,国民储蓄率大约要增加0,1个百分点;实际存款利率变化一个百分点,金融资产数量变化在短期内是0.8个百分点,在长期内是1.4个百分点。利率的影响还表现在对金融资产持有收益上、在选择金融资产时,储蓄者一般是偏好于收益率较高的金融资产,利率的提高能够增加储蓄者的收益,使其增加金融资产的持有。因此,市场的利率水平是影响收益率的一个重要因素。利率对储蓄收益的影响除了表现在利率水平以外,还表现在利率的期限结构上。

  利率的期限结构与储蓄收益足一个正向的比例关系、一般来讲,期限长的证券其利率水平要高、因为借款者偏向于长期资金,而贷款者偏好于短期资金。利率的期限结构有利于中介机构在进行期限的转换中弥补资金成本。因此,投资者对收益水平的偏好有利于长期金融资产的供给。

  对于任何一种证券,如果其持有者在到期之前需要兑换,都必须到市场上出售。期限越长,因利率变化所导致的证券价格变化就越大,风险也就越大,因此需要支付较高的收益以鼓励人们接受长期证券较高的流动性风险。

  5.通货膨胀

  通货膨胀对金融资产选择行为的影响表现在两个方面:一是通货膨胀会使已经持有的金融资产贬值,通货膨胀会降低实际利率水平,使金融资产的实际收益水平下降,同时影响人们对金融资产收益的预期,因此通货膨胀对金融资产的选择会产生不利的影响;另一方面,在发生通货膨胀时,人们持有的现金资产和实物储蓄的机会成本会更大,人们会将持有的现金资产转化为名义收益率较高的金融资产,如股票、债券资产等。因此,通货膨胀会对金融资产投资结构产生较大影响。

  6.人口结构与制度因素

  人口结构的变化对一国储蓄结构也会产生重要的影响,许多学者对此也进行了大量的研究,比较典型的是生命周期储蓄理论。

  莫迪里安尼(F.Modigliani)认为,人类的消费和储蓄行为并不仅仅与其现期收入有关,而且受其生命周期影响。他认为,一个人在年轻的时候和年老的时候的收入水平相对较低,而在中年的时候收入水平较高。为实现其消费效用的最大化,一个人在其一生中,会尽可能地使他一生中消费保持恒定:这样,一个人在生命的早期和晚期是一个借款者或者负储蓄者,而在中年时则是正储蓄者。

  Masson在对储蓄模式的跨国研究中发现,无论是发达国家还是发展中国家储蓄模式与人类的生命周期有着紧密的相关性,一般来讲,人口老化问题首先带来的是医疗保健,其次是生活水平的总体改进问题。因此,人们为退休而进行的储蓄不断增长,长期储蓄的供给就不断地提高。

  制度因素是投资者金融资产选择的一个重要影响因素:例如,金融管制有利于垄断,不利于创新,致使金融产品的种类和品种比较单一,限制了投资者选择的范围;反之,金融自由化的发展扩大了投资者选择的范围。养老金制度、保险制度以及税收制度的安排促进了养老金储蓄的增长,对金融产品的投资结构产生了重要的影响、从长期的趋势来看,不管利率水平是高还是低,人寿保险和养老金都会吸收到储蓄,尽管其数量会因经济环境的变化而波动,但制度能够保证其获得高于社会平均水平的储蓄资金。

  7.消费偏好

  除了经济、制度等方面的因素之外,投资者的偏好也是其金融资产投资的重要影响因素。

  总之,从一定意义上讲,金融结构是金融产品的构成状态,金融倾斜是金融结构状态的变化与发展;由于金融结构决定于储蓄结构,而储蓄结构决定于投资者金融资产选择行为的变化,因此投资者选择行为的变化直接决定了金融倾斜发展的状态,进而决定了金融结构的类型。 

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